提要

　　現(xiàn)階段鋼廠高利潤(rùn)正以高爐、電弧爐提產(chǎn)的方式，向焦炭、廢鋼等原料轉(zhuǎn)移。在焦炭提漲后，中品鐵礦石性價(jià)比開(kāi)始凸顯，支撐盤面價(jià)格。而與廢鋼相比，鐵水的成本優(yōu)勢(shì)也很明顯。同時(shí)，盤面價(jià)格下方靠近中小礦山成本支撐。因此，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格存在補(bǔ)漲需求。

　　3月底開(kāi)始，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，近期焦炭現(xiàn)貨價(jià)格也有了第一輪提漲，而鐵礦石價(jià)格卻始終在底部振蕩，我們認(rèn)為后期在利多因素驅(qū)動(dòng)下，其存在補(bǔ)漲需求。

　　鋼廠緩慢復(fù)產(chǎn) 疏港量維持高位

　　取暖季限產(chǎn)結(jié)束后，盡管受到限產(chǎn)延長(zhǎng)的影響，但全國(guó)范圍內(nèi)高爐產(chǎn)能利用率在緩慢回升。以我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的163家鋼廠口徑看，剔除淘汰產(chǎn)能以后，5月4日當(dāng)周高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比上升1.3%至83.4%，相比3月16日77.2%的低點(diǎn)，產(chǎn)能利用率已經(jīng)上升了6.2%。近期武安地區(qū)鋼廠排污許可證整改通過(guò)驗(yàn)收，鋼廠仍有進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)空間。

　　伴隨著鋼廠緩慢復(fù)產(chǎn)，港口疏港量也隨之上升，且在4月一直維持高位。以我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)全國(guó)45個(gè)港口數(shù)據(jù)看，自3月16日取暖季限產(chǎn)結(jié)束后，日均疏港量從242萬(wàn)噸快速回升到270萬(wàn)噸左右，且從3月底開(kāi)始，一直在此水平平穩(wěn)運(yùn)行。

　　鋼廠高利潤(rùn) 焦炭現(xiàn)貨價(jià)格提漲

　　3月底開(kāi)始，在終端需求回暖驅(qū)動(dòng)下，鋼價(jià)率先反彈，帶動(dòng)鋼廠利潤(rùn)快速回升。目前鋼廠的高利潤(rùn)正通過(guò)高爐復(fù)產(chǎn)的方式，向原料端品種轉(zhuǎn)移。

　　焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)一輪提漲，本周二次提漲預(yù)期強(qiáng)烈。在鋼廠高利潤(rùn)疊加焦炭現(xiàn)貨提漲的背景下，我們從配礦成本角度，再度關(guān)注鐵礦石的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)。我們將鋼廠利潤(rùn)、焦炭現(xiàn)貨價(jià)格與鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)差定量計(jì)算后，分析了不同配礦組合的成本高低。測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，PB粉相比卡粉搭配超特粉的組合，在4月中旬開(kāi)始有了成本優(yōu)勢(shì)，且在近期焦炭現(xiàn)貨上漲后，成本優(yōu)勢(shì)有所擴(kuò)大。鋼廠有動(dòng)力將配礦偏好重新調(diào)整為PB粉、金步巴粉等中品礦。近期PB粉與超特粉價(jià)差從157元/濕噸回升到180元/濕噸左右，也佐證了這一點(diǎn)。

　　由于期貨交割要求60%以上品位，盤面價(jià)格標(biāo)的以中品礦為代表，鋼廠對(duì)中品礦偏好提升，有利于鐵礦石期價(jià)上漲。

　　廢鋼價(jià)格連續(xù)走強(qiáng) 鐵水性價(jià)比突出

　　鋼材價(jià)格的反彈，不僅提升了高爐廠家的利潤(rùn)，對(duì)于電弧爐的利潤(rùn)也有明顯提升。根據(jù)我們測(cè)算，華北、華東地區(qū)電弧爐生產(chǎn)螺紋鋼的利潤(rùn)目前在450元/噸左右。在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，電弧爐產(chǎn)能利用率也在持續(xù)上升。以我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)53家獨(dú)立電弧爐廠家，產(chǎn)能利用率從3月底的53.91%上升至63.44%。

　　電弧爐提產(chǎn)帶動(dòng)了廢鋼價(jià)格連續(xù)上漲。華東地區(qū)重廢價(jià)格相比3月底已經(jīng)上漲300元/噸。與廢鋼價(jià)格相比，鐵水成本優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)我們測(cè)算，張家港地區(qū)廢鋼與鐵水成本價(jià)差在470元/噸以上，為近兩年新高。

　　9月合約臨近成本 安全邊際較高

　　目前，1809合約在430元/噸一線多次獲得明顯支撐。430元/噸折合約53美元/噸，處于非主流礦山成本密集區(qū)間。市場(chǎng)對(duì)于成本支撐的預(yù)期強(qiáng)烈。部分中小礦山如atlas、cliffs等，2018年一季度產(chǎn)量同比和環(huán)比均出現(xiàn)明顯下降。目前鐵礦石價(jià)格下方靠近成本支撐，安全邊際較高。

　　總之，鋼材終端需求的回暖帶動(dòng)了鋼價(jià)反彈以及鋼廠利潤(rùn)的上升。現(xiàn)階段鋼廠高利潤(rùn)正以高爐、電弧爐提產(chǎn)的方式，向焦炭、廢鋼等原料轉(zhuǎn)移。在焦炭提漲后，中品鐵礦石性價(jià)比開(kāi)始凸顯，支撐盤面價(jià)格。而與廢鋼相比，鐵水的成本優(yōu)勢(shì)也很明顯。同時(shí)，盤面價(jià)格下方靠近中小礦山成本支撐。我們認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石價(jià)格存在補(bǔ)漲需求。